Das Platzen der Bitcoin-Blase: Eine Autopsie

Marcello Minenna ist Direktor der Abteilung für quantitative Analysen und Finanzinnovationen von Consob (italienische Unternehmen und Börsenkommission), der für die Regulierung des italienischen Wertpapiermarktes zuständigen italienischen Behörde. Darüber hinaus hat er die Position als Lehrbeauftragter für stochastische Finanzen an der London Graduate School of Mathematical Finance und an der Luigi Bocconi Universität in Mailand inne. Er ist ein Wirtschafts- und Finanzkolumnist, der in führenden italienischen und internationalen Publikationen vertreten ist.

Die hier zum Ausdruck gebrachten Ansichten und Meinungen sind ausschließlich die des Autors und spiegeln nicht unbedingt die Ansichten von Cointelegraph.com wider.

Sechzehn Monate nach einem Spitzenwert von 17.125 Euro schwankt Bitcoin jetzt bei rund 4.500 Euro. Trotz seiner großen Entfernung vom historischen Maximum ist der heutige Preis eine gute Nachricht für den Markt, da der jüngste Anstieg das Ende des Zusammenbruchs sein könnte, der durch die gewaltsame Explosion der digitalen Währungsblase im Jahr 2018 ausgelöst wurde. Von Dezember 2017 an ist der Kurs jedes digitalen Guts um im Durchschnitt um 80 % gefallen. Für Bitcoin war es der zweite verzeichnete Zusammenbruch, ein gewaltsamer Sturz sogar für ein unkonventionelles Kapital, das in der Vergangenheit sehr ausgeprägte Boom-and-Bust-Zyklen gezeigt hat. Im Jahr 2011 sank der Preis um 93% – von einem Höchstwert von 35 Euro auf 1,7 Euro. 2013 stieg der Preis in wenigen Wochen auf 1.032 Euro an und sank innerhalb von 12 Monaten auf 158 Euro.

Es ist nicht sicher, dass diesmal trotz der ermutigenden Entwicklungen der letzten Wochen der Boden des Fasses erreicht wurde: Historisch folgt auf die Phase des rapiden Rückgangs eine Stagnation des Kurses, der sogar Jahre dauern kann, im Fachjargon auch als "Krypto Winter" bezeichnet.

Im Zusammenhang mit einer weit verbreiteten Spekulationsblase, aus der sich die sogenannten "Altcoins" heraus entwickelt haben, sind sie abgesehen von jeglicher technischen Bewertung unbeständigere und weniger liquide einfache Varianten von Bitcoin, die nahezu perfekt miteinander korrelieren. Dieses Merkmal machte jeden Versuch, das Risiko zwischen verschiedenen Kryptoobjekten zu diversifizieren, sinnlos.

BTC und ETH Preisbewegungen

1-Jahres Korrelation

Unter den Altcoins sollte Ethereum besonders hervorgehoben werden; Dies ist die digitale Währung, die hinsichtlich der Kapitalisierung als zweitwichtigste eingestuft und als technische Plattform für die Verbreitung von Initial Coin Offerings (ICOs) genutzt wird. Diese ICOs wurden genutzt, um echte öffentliche Kaufangebote abzudecken, indem sie von den Aufsichtsbehörden geschützte finanzielle Ressourcen einsammelten und zweifelhafte, schwache oder zwielichtige Projekte finanzierten. Die meisten dieser Initiativen haben ausnahmslos wirtschaftliche Ressourcen zerstört oder waren echte Betrügereien, bei denen die defensiven Fähigkeiten von Anlegern im Wesentlichen aufgehoben wurden.

In Retrospektive folgte das Preismuster während der Bitcoin-Blase eng mit dem asymmetrischen Verhalten seiner historischen Cousins, angefangen bei der Tulpen-Blase von 1637 über das der South Sea Company bis zum jüngsten Platzen der Dot-Com-Blase von 1999-2000.

Nach einer moderaten Aufwärtsphase folgte eine sehr schnelle manische Phase des vertikalen Preiswachstums von etwa neun Monaten. Im Dezember 2017 kam es zu einer endgültigen Kaufhysterie – dem Monat, in dem sich der Preis mehr als verdoppelte und von einer bereits sehr großen Basis ausging. Der Klimax wurde im Januar 2018 mit einem klassischen "Doppelgipfel" berührt, der – wenig überraschend – mit dem Erreichen der Maxima an den globalen Aktienmärkten und dem von den wichtigsten Zentralbanken in die Weltwirtschaft freigesetzten Liquiditätsgipfel synchronisiert war. Seitdem ist der Preis für Bitcoin nahezu ununterbrochen gesunken, mit sehr schnellen Einbrüchen und kürzeren und weniger überzeugenden Erholungen mit absteigenden relativen Maxima.

Wann wird der Boden dieser unglaublichen Abfahrt erreicht?

In diesem Zusammenhang müssen wir berücksichtigen, dass Bitcoin, seine Klone und die übrigen digitalen Währungen keinen eigenen inneren Wert haben. Die Preise werden einfach durch den Schnittpunkt von Nachfrage und Angebot auf den einzelnen Devisenmärkten bestimmt. Dies sind oft sehr illiquide Preise, die sich aufgrund der strukturellen Grenzen von Bitcoin- und Abwicklungsplattformen ohne effektive Arbitrage zwischen den verschiedenen Märkten um Hunderte von Euro unterscheiden. Daher ist es sehr schwer abzuschätzen, was der eigentliche Wert sein könnte.

Für Händler, die auf diesen Märkten tätig sind, ist die technische Analyse oft das einzige Instrument zur Interpretation von Preisbewegungen. Dies bedeutet paradoxerweise, dass die Preisdynamik, die durch die kollektiven Maßnahmen der Händler bestimmt wird, manchmal den Prognosemustern der technischen Analyse folgt.

Unter diesem Gesamtbild lohnt es sich zu versuchen, die Haupttreiber für den Aufstieg und Fall von Bitcoin und anderen Altcoins zu isolieren. Die Rolle der Stablecoin Tether war in der Phase des raschen Preisanstiegs zwischen März und Dezember 2017 vorherrschend.

Eine Stablecoin ist eine digitale Währung, die mit einem festen Wechselkurs zu einer auf dem Forex-Markt gehandelten Fiat-Währung wie dem Dollar oder dem Euro verankert ist. Ihre Existenz ist durch die Tatsache gerechtfertigt, dass die Umrechnung zwischen Fiat- und Digitalwährungen derzeit noch langsam und umständlich ist, da sie einen Geldtransfer von traditionellen Banken an Krypto-Börsen über die Zahlungssysteme von grenzüberschreitenden Banken erfordert, deren Abwicklung möglicherweise bis mehreren Tagen benötigen kann.

Die Umrechnung zwischen digitalen Währungen erfolgt stattdessen sofort und ermöglicht es den Händlern, sich mit Stablecoins vor der sehr hohen Volatilität der Preise von Bitcoin und anderen Altcoins zu schützen. Natürlich entspricht 1 Tether nicht 1 US-Dollar, da es nicht frei konvertierbar ist, obwohl das Unternehmen selbst immer erklärt hat, eine Dollar-Reserve zu halten, die der Menge der ausgegebenen Tethers entspricht. Für Händler erfüllt Tether jedoch die gleiche Funktion wie die des Dollars. Daher ist es unerheblich, ob eine vollständige oder teilweise Konvertierbarkeit gegeben ist oder nicht.

Im April 2019 gibt es mindestens acht verschiedene Stablecoins auf dem Markt, die denselben Anbindungsservice anbieten. Im Jahr 2017 gelang es Tether jedoch, ein Monopol zu schaffen, das die Preisentwicklung an den verschiedenen Börsen stark beeinflusste, wie eine statistische Analyse der Universität Austin, Texas, belegt. Was passiert ist, hat viel damit zu tun, dass das emittierte Unternehmen de facto durch die größte Krypto-Börse in Asien, Bitfinex, kontrolliert wurde.

BTC Price and Techer Capitallization

Rolling Correlation : BTC Price/ USDR Capitalization

Durch die Untersuchung der Daten (siehe Abbildungen oben) können wir beobachten, wie das Preisverhalten von Bitcoin (und der anderen Altcoins) in der „Pump“-Phase der Blase perfekt mit der Ausgabe neuer Bindungen an den Börsen korreliert. Wie die oben genannten Untersuchungen zeigen, ist es statistisch wahrscheinlich, dass Bitfinex den manischen Kauf digitaler Währungen künstlich durch die Ausgabe zunehmender Anleihenmengen angeheizt hat. In einer Phase exponentiellen Preisanstiegs ist die Ausgabe von Tether ohne ausreichende Deckung in Dollar eine rentable Strategie. atsächlich könnten Spekulanten digitale Währungen mit neu geprägter Bindung kaufen, um sie später zu einem höheren Preis wieder verkaufen zu können, um die Dollarreserven aufzufüllen. Das Signal starker Preiserhöhungen in zunehmend schneller werdenden Zeiten trug zum Wachstum des Medienrummels der digitalen Währungen bei, was Privatanleger anzog, die wenig Erfahrung mit digitalen Vermögenswerten hatten und oft die enormen Risiken nicht kennen, die mit der Endphase einer spekulativen Blase verbunden sind.

Der lange Preisrückgang, der trotz der jüngsten Erholung möglicherweise noch nicht abgeschlossen war, wurde durch zwei Hauptfaktoren verursacht, die in zwei unterschiedlichen Zeitphasen wirken. Zwischen Januar und April 2018 war der Rückgang von der Nachfrage abhängig und daher von der Flucht verängstigter spekulativer Investoren bestimmt, die aufgrund der Käufe zu sehr hohen Preisen hohen Verlusten ausgesetzt waren. Bei diesem klassischen Panikverkauf kann festgestellt werden, dass die Unterstützung einer wachsenden Problematik der Bindung auch an den Börsen fehlte. Tatsächlich hat sich das Wachstum der ausgegeben Tether seit Februar verlangsamt und abgeflacht; Dies ist ein Indiz dafür, dass in einem rückläufigen Markt die Strategie der Emission ungedeckter Anleihe nicht mehr rentabel war.

Im Juni 2018 fand der Kurs offenbar einen Tiefststand bei rund 5.370 Euro, ein Wert, der immer noch mehr als das Zehnfache des Preises von Bitcoin zu Beginn des Jahres 2017 betrug. Zu diesem Zeitpunkt ist die Mehrheit der spekulativen Investoren bereits verschwunden, und die Volatilität der digitalen Währungen wurden drastisch reduziert, da der Handel allmählich dünner wurde (siehe Abbildung unten). Viele Analysten waren der Ansicht, dass zum jetzigen Zeitpunkt 5.370 Euro das Mindestniveau waren, das erforderlich war, um die Energiekosten der Bergleute auszugleichen, die die neuen Krypto-Assets digital "prägten". Bis dahin war das Bedürfnis einer wachsenden Bevölkerung von Minern, steigende Produktionskosten zu decken, eine treibende Kraft für das Preiswachstum bei digitalen Assets.

1 year Rolling Annualized Volatility of Some Digital Assets

Dieses fragile Gleichgewicht hielt jedoch nicht an. Im November 2018 führte die Ankündigung einer weiteren Hard Fork zwischen digitalen Währungen, die darauf abzielte, einen neuen Bitcoin-Klon ohne wesentliche Neuerungen zu prägen, zu einem Preisbeben, das das fragile Gleichgewicht brach. In diesem sich verschlechternden Rahmen schien der ausschlaggebende Faktor für den Preisrückgang angebotsorientiert zu sein und auf die Mininggemeinde für digitale Währungen zurückzuführen zu sein. Tatsächlich verlagerte ein beträchtlicher Anteil der Miner abrupt die Rechenleistung (oder Hash-Rate) von Bitcoin auf Klonwährungen, um die Blockchain-Fork risikofrei zu nutzen, wie dies bereits in der aufsteigenden Phase der Blase mehrfach geschehen war.

Ende 2018 änderte sich jedoch die Lage: Die anomale Verschiebung der Rechenleistung hat Bitcoin die Unterstützung entzogen und den Preis für digitale Assets in eine Abwärtsspirale gezerrt, einschließlich der Klonwährungen, in die die Miner so stark investiert hatten. Infolgedessen wurde ein Teil der Miner, die bereits vor diesem Abschwung mit Verlust arbeiteten, aus dem Markt geworfen, was zum ersten Mal einen Rückgang der gesamten Rechenleistung des Bitcoin-Netzwerks zur Folge hatte. In nur wenigen Wochen fiel die Rechenleistung um 50 Prozent(siehe Abbildung unten). In dieser kurzen Zeit befanden sich Bitcoin und die Altcoins in einem noch nie dagewesenen freien Fall in der nachfragegetriebenen Phase des Platzens der Blase und ergaben Verluste in der Größenordnung von 70%.

Im Jahr 2019 scheint die "Darwinsche Selektion" der Miner eingestellt worden zu sein, wie die Erholung der gesamten Netzwerk-Hash-Rate belegt – wenn auch mit einer moderateren Rate. Das Bitcoin-Protokoll bietet einen automatischen Mechanismus der Autoregulation, bei dem die Kosten für das Mining von Währungen angesichts sinkender Rechenleistung des Netzwerks tendenziell sinken. Diese periodische Anpassung ermöglicht es den Marktteilnehmern, zu niedrigeren Kosten auf den Markt zurückzukehren.

In den ersten Monaten des Jahres erholten sich die Kryptowährungen langsam wieder, doch die eigentliche Überraschung kam am 2. April, als Bitcoin in nur einer Stunde um fast 900 Euro stieg und die 4.500 Euro-Marke übertraf – ein neuer Widerstand, der sich seit Wochen im Wesentlichen gehalten hat..

Es ist nicht klar, was der Grund für diesen Sprung war (vielleicht eine algorithmisch erzeugte Order oder ein Liquiditätsengpass, der mit Bitcoin-Derivaten verbunden ist, gefolgt von einem erzwungenen Buy-In der Notierungen der Market Maker). In letzter Zeit hatten verschiedene Analysten kurzfristig einen Anstieg prognostiziert, und das Wissen um das Trigger-Ereignis nicht allzu entscheidend. Die eigentliche Frage ist, ob der Markt wieder in den Bullenmodus zurückkehrt. Mehrere Faktoren sprechen für eine optimistische Antwort: die allmähliche Erholung der Marktkapitalisierung einiger Stablecoins – vor allem Tether (siehe Abbildung unten) – die Abnutzung der den Bären zur Verfügung stehenden Ressourcen, die, wenn auch moderate, Rückkehr der Zentralbanken zu einer entgegenkommenden Geldpolitik und die Unsicherheit, die mit relevanten Phänomenen auf globaler Ebene verbunden ist (Libyen-Krise, Handelsspannungen, Brexit-Rätsel und bevorstehende Wahlen in der Europäischen Union), erhöht die Attraktivität digitaler Währungen.

Bitcoin Price Versus Tether Capitalization

2019 könnte sich angesichts der langsamen Erholung der Anlegerinteressen als neuer Ausgangspunkt für digitale Währungen erweisen. Die Investitionen in technologische Innovation und Infrastruktur haben nie aufgehört, und die Interessen institutioneller Anleger gehen über den kurzfristigen Spekulationsrausch hinaus. Die Regulierungsbehörden greifen auch schrittweise in die Umstrukturierung dieser Grenzmärkte ein. Der Krypto-Winter kann kürzer ausfallen als erwartet.