Kleine Helfer für den Bärenmarkt? Ein Leitfaden zu Krypto-Futures

Dieser Artikel enthält keine Investmentratschläge oder -empfehlungen Jeder Investment- und Handelsschritt birgt ein Risiko und man sollte gut recherchieren, bevor man eine Entscheidung trifft.

Seit ihrem triumphalen Aufstieg nach dem Bullenlauf im Dezember 2017 scheinen Bitcoin-Futures eine seltsam feste Position in den Köpfen vieler Kryptowährungs-Fans eingenommen zu haben. Eine populäre Meinung unter denen, die die Dynamik der Kryptowelt mitverfolgen, beruht auf einer Reihe von etablierten Aspekten bei BTC-Futures: sie existieren seit Ende 2017; sie werden von der Cboe und der CME, zwei angesehenen regulierten Börsen, angeboten; sie helfen beim Management von Anlagerisiken und sollen als solche institutionelle Investoren in den Krypto-Raum locken, womit die Kursvolatilität gemindert und dem darunter liegenden Vermögenswert Glaubwürdigkeit verliehen wird.

In den letzten Wochen kam es jedoch zu einer Verschiebung dieser bisher ruhigen geistigen Landschaft, da es immer häufiger neue Überlegungen zu Krypto-Futures im Medienbereich gibt. Diese reichen von Behauptungen, dass die Krypto-Kurse massiv unterdrückt werden, über eine wachsende Reihe von Plattformen, die Krypto-Derivate anbieten, bis hin zu einer realistischen Aussicht auf eine baldige Entwicklung von Ethereum-Futures, weisen diese Entwicklungen auf die Notwendigkeit hin, den Bereich der auf Kryptowährungen basierten Futures neu zu beleuchten. Jetzt, wo diese Derivate seit über einem halben Jahr existieren, zeichnet sich ein differenzierteres Bild der Rolle dieser Anlageklasse im Kryptofinanzwesen ab.

Die Ursprünge

Stark vereinfacht gesagt, ist ein Futures-Kontrakt (oder ein Future) eine Vereinbarung, ein bestimmtes Produkt zu einem bestimmten Zeitpunkt zu kaufen oder zu verkaufen. Futures werden sowohl als Instrument zur Risikominderung bei Kursschwankungen wichtiger Rohstoffe als auch als handelbares Derivat eingesetzt. Ein umfassender Cointelegraph-Primer zum Start der ersten regulierten BTC-Futures im vergangenen Dezember ist immer noch für jeden verfügbar, der eine Zusammenfassung des Wesentlichsten lesen möchte.

Es gab viele Gründe für die Krypto-Community, die Einführung von Bitcoin-Futures in den regulierten Derivatemärkten mit Spannung zu erwarten. Futures gelten seit langem als das erste Sprungbrett auf dem Weg, die Welt des Kryptofinanzwesens dem System der traditionellen Finanzinstitute näher zu bringen. In einem klar definierten rechtlichen und operativen Rahmen bieten Futures-Kontrakte Legitimität und Sicherheit, auf die vernünftige Wall-Street-Firmen gewartet haben, um endlich auch auf den Krypto-Zug aufzuspringen.

Einige der zusätzlichen Vorteile waren eine erhöhte Liquidität des Marktes und transparente ReferenzKurse - mit anderen Worten, mehr Legitimität und Stabilität. Gleichzeitig waren Krypto-Futures für eine vermeintliche Reihe von Privatanlegern, die sich für Krypto-Anlagen interessierten, sich aber zu unsicher fühlen, sie an ungeregelten Spotbörsen zu handeln, sehr vielversprechend. Der vielleicht größte Vorteil von Bitcoin-Futures für diese Kategorie von Händlern ist die Sicherheit: da der Besitz eines Krypto-Future mit Barausgleich nicht voraussetzt, dass man einen Coin selbst berühren muss, vermeidet dieses Schema jegliche Ängste vor Hacks und Diebstahl von Krypto-Vermögenswerten. Eine Kehrseite des Nichtbesitzens eines echten Coins ist jedoch, dass Futures-Händler im Falle eines Fork keine kostenlosen Coins beanspruchen könnten.

Als die Chicago Board Options Exchange am 11. Dezember den Handel mit Bitcoin-Futures mit Barausgleich einführte und ihr Konkurrent Chicago Mercantile Exchange sechs Tage später diesem Beispiel folgte, schnellten die Kurse bei sowohl den BTC-Derivaten als auch beim Coin selbst, inmitten einer beispiellosen Publicity-Welle, in die Höhe. Jeder Cboe-Kontrakt umfasste einen Bitcoin, während jeder CME-Future fünf davon repräsentierte. Beide ermöglichten es Händlern, entweder Long- (Vereinbarung zum Kauf) oder Short-Positionen (Vereinbarung zum Verkauf) einzugehen. Das bedeutet, dass die Anleger sowohl auf den Anstieg als auch auf den Rückgang des Bitcoin-Kurses setzen konnten.

Die Cboe profitierte von der Partnerschaft mit Gemini, einer Kryptowährungsbörse der Winklevoss-Zwillinge, und nutzte deren Erfahrung bei der Verfolgung der Kurse von Krypto-Vermögenswerten, um ein Tool namens Cboe Gemini Bitcoin Futures Index zu entwickeln. Die CME Group hat ihre eigenen Kurssverfolgungsinstrumente namens CME CF Bitcoin Reference Rate und CME CF Bitcoin Real Time Index in Zusammenarbeit mit der britischen Firma Crypto Facilities entwickelt, die über umfangreiche Erfahrungen mit Kryptowährungsderivaten verfügt.

Spielt das den Bären in die Hände?

Trotz des enormen Hype stellte sich bald heraus, dass das Volumen des Bitcoin-Futures-Handels nicht so beeindruckend ist, wie es einige Enthusiasten erwarteten, was die erste starke Kritik-Welle auslöste. Auch die Tatsache, dass die Bitcoin-Kurse nach dem anfänglichen Anstieg im Januar steil bergab gingen, trug nicht zum Wachstum des Terminmarktes bei.

Mati Greenspan, Leitender Marktanalyst beim Social Trading und Multi Asset Brokerage Unternehmen eToro, findet diese Dynamik nicht überraschend:

"Die Bitcoin-Futures haben in der Tat die Märkte für neue Investoren geöffnet, die sonst nicht involviert wären. Allerdings sind die Volumina bisher eher lauwarm, was keine große Überraschung ist. Der Bitcoin-Kurs ist dieses Jahr stetig gefallen, und solange es nach unten geht, gibt es wenig Anreiz, einzusteigen."

Es mag im ersten Moment einzuleuchten, die unterdurchschnittlichen Handelsvolumina dem Rückgang bei der Bewertung der Basiswerte zuzuschreiben, aber einige Beobachter weisen darauf hin, dass beide in einer Art Eier-Hühner-Zyklus miteinander verbunden sind und sich gegenseitig beeinflussen. Bereits im Januar, als eine Reihe von Versionen, die den Absturz des Bitcoin-Kurses erklären wollten, in die Medien kam, war eine der weniger genannten, aber soliden Überlegungen, dass der Terminhandel die Kryptomärkte für Bären-Investoren geöffnet hatte.

Ein merkwürdiges Muster, das die divergierenden Strategien von Privatanlegern und institutionellen Anlegern im Hinblick auf den Futures-Handel aufzeigt, könnte ein indirekter Beweis für solche Behauptungen sein. Wie eine Studie des Wall Street Journal vom Januar enthüllte, waren es eher die "Kleinen" die auf den Anstieg der BTC-Kurse setzten, während institutionelle Akteure eher dazu tendierten, Short-Positionen zu eröffnen.

Damals schienen Mainstream-Medien diese Bedenken jedoch nicht mehr auf dem Schirm gehabt zu haben. Erst im Mai tauchten kamen diese wieder auf, nachdem ein Brief der Notenbank von San Francisco veröffentlicht worden war, in dem es hieß, dass das Aufkommen von Bitcoin-Futures und der Kurssturz des Coins "kein Zufall gewesen zu sein schien". Die Analysten der Bank erklärten, dass der Aufstieg der Krypto-Futures den "Pessimisten" erstmals ein Instrument an die Hand gab, um den "Optimisten" entgegenzuwirken, die zuvor das Wachstum ungehindert angeheizt hatten. Eine weitere Bescheinigung in ähnlicher Weise war der Kommentar von Thomas Lee von Fundstrat, der die fallenden Bitcoin-Kurse dem Ablauf der Cboe-Futures Mitte Juni zugeschrieben hat.

Dennoch scheint diese Frage noch lange nicht beantwortet zu sein: jene Stimmen, die Bitcoin-Futures für sinkende Krypto-Kurse verantwortlich machen, treffen auf ebenso starke Argumente von der anderen Seite.

"Ich habe vor kurzem mal nachgerechnet und es scheint nicht zu stimmen" sagt Mati Greenspan und behauptet, dass die Größe des Futures-Marktes einfach nicht ausreicht, um das gesamte Krypto-Ökosystem in einen langandauernden Bärenzyklus zu stürzen.

Rohit Kulkarni, Geschäftsführer und Forschungsleiter für die Anlageplattform SharesPost, räumt einen gewissen Einfluss ein, den "pessimistische Spekulanten" ausgeübt haben, führt aber den Großteil der Schuld auf die regulatorischen Turbulenzen des ersten Halbjahres 2018 zurück:

"Die nachfolgenden Kursrückgänge bei Bitcoin wurden nicht durch die Einführung dieser Futures verursacht, sondern durch die regulatorische Unsicherheit auf dem Kryptowährungsmarkt. Darüber hinaus glauben wir, dass auch irrationale Spekulationen pessimistischer Anleger in den letzten sechs Monaten zur Kursentwicklung beigetragen haben. Als solche sehen wir den anhaltenden Krypto-Bärenmarkt als klare Säuberung des Ökosystems von kurzfristigen Spekulanten, was langfristig gut für das Krypto-Ökosystem sein wird."

Weitergehende Akzeptanz

Während des letzten halben Jahres waren Cboe und CME nicht die einzigen Organisationen, die sich an Krypto-Futures herangewagt haben, und Bitcoin war auch nicht der einzige Vermögenswert, der in diesen Verträgen vorkam. Seit März waren Finanzinstitute aus Großbritannien bei wichtigen Nachrichten in diesem Bereich involviert. Im März machte ein britischer Kryptowährungsbetreiber namens Coinfloor Schlagzeilen, als er die Einführung des ersten physisch abgerechneten Bitcoin-basierten Futures-Produkts ankündigte.

Ebenfalls im März wurde plötzlich publik, dass das oben erwähnte Startup Crypto Facilities seit Oktober 2016 Futures-Kontrakte anbietet, die an Ripples XRP-Token gebunden sind. Dieses Angebot wurde aber aus irgendeinem Grund nicht groß beworben. Am 11. Mai legte Crypto Facilities mit einer weiteren bahnbrechenden Ankündigung für den Krypto-Raum nach und enthüllte ETH/USD-Futures als ihr neuestes Angebot. Als Krönung enthüllte ebenjene Firma im Juni die ersten regulierten Litecoin-Futures.

Aufgrund von regulatorischen Hürden wäre eine solche Aufstellung in Übersee kaum möglich. Einige der etablierten Akteure in den USA, die in der Lage wären, beim Krypto-Derivate-Markt einzusteigen, sind weiter unentschlossen.

Das soll aber nicht heißen, dass die US-Unternehmen ihre Anstrengungen zur Erleichterung des Krypto-basierten Derivatehandels eingestellt haben. In der ersten Maiwoche berichtete die New York Times, dass sowohl Goldman Sachs als auch die New York Stock Exchange ihre Pläne zur Einführung von Krypto-Handelsplattformen und -produkten zügig vorantreiben. Einige Wochen später listete die Susquehanna International Group aus Pennsylvania Bitcoin-Futures unter ihren Finanzprodukten auf.

In den Iden des Juni gab es einen regulatorischen Durchbruch, der sich für Krypto-Futures in den USA als sehr folgenschwer erweisen könnte, da der Unternehmensfinanzdirektor der SEC William Hinman etwas Licht in den Status von Ethereum gebracht hatte, wie er von der Regulierungsbehörde wahrgenommen wurde. Er sagte, dass "aktuelle Angebote und Verkäufe von Ether keine Wertpapiergeschäfte" seien. Diese Aussage hat die Industrie angeregt und Chris Concannon, der Krypto-versierte Präsident der Cboe, Anlass gegeben, Futures bei ETH als bereits vereinbarten Deal zu bezeichnen. Wenn die Cboe mit einem solchen Produkt auf den Markt kommt, kann man sich denken, dass die CME dem Beispiel schnell folgen würde, da das Unternehmen mit Crypto Facilities zusammenarbeitet, wo eine Infrastruktur für Ethereum-Derivate bereits vorhanden ist.

Offensichtlich ist es trotz aller Herausforderungen den Kryptowährungs-basierten Futures gelungen, den Einstieg für institutionelle Kapitalgeber in das Krypto-Finanzökosystem erheblich zu erleichtern. Die meisten Experten sind mit Blick auf die weitere Entwicklung dieses Trends positiv gestimmt und sehen Krypto-Vermögenswerte als legitimes Element des Finanzsystems an.

"Da wir uns dem Jahrestag des Futures-Handels nähern, erwarten wir, dass mehr institutionelle Investoren große Schritte mit Krypto-Fonds unternehmen. Ein aktuelles Beispiel dafür war die vor Kurzem gemachte Ankündigung von A16Z, einem 300 Millionen US-Dollar Krypto-Fonds, der von Andreessen Horowitz für Investitionen in Kryptowährungen und andere Blockchain-Projekte aufgelegt wurde" - erklärt Kulkarni.

Shane Brett, Mitbegründer und CEO von GECKO Governance, scheint dem zuzustimmen:

"Das Aufkommen von Kryptowährungs-Futures ist ein deutliches Zeichen für eine zunehmende Akzeptanz durch den Mainstream, da es die Legitimation und Reifung des Marktes beschleunigt."

Apropos Kleinanleger: Die direkten Vorteile der Einführung von Krypto-Futures dürften bisher eher bescheiden gewesen sein.

"Mainstreet-Investoren haben keinen wirklichen Vorteil davon, die Wallstreet-Futures zu nutzen. Sie können Bitcoin genauso gut direkt kaufen. Auch die Mindestkontraktgröße der Futures könnte eine Eintrittsbarriere darstellen. Die Verträge der CME sind auf Blöcke von je 5 BTC festgelegt, was mehr ist, als die meisten Einzelhandelskunden für gewöhnlich handeln. Selbst die CBOE-Verträge, die auf jeweils 1 BTC festgelegt sind, sind für die meisten Menschen schwierig zu handhaben", wie Mati Greenspan von eToro abschließend sagte.